李雪涛：2007年天然橡胶的市场价格展望

　　上海期货交易所举办的第四届上海衍生品市场论坛于5月28日在上海举行，本次论坛主题为“经济全球化与蓬勃发展的中国期货市场”。和讯网作为独家网络支持单位直播了本次大会。以下为李雪涛在论坛上的演讲。

　　大家下午好，非常感谢上海期货交易所能够给我这个机会来跟大家讨论2007年影响天然橡胶价格的主要因素和价格展望与相关思考，我很高兴把这个思想跟大家来一起讨论，我希望如果有错误的话希望大家指正。作为中华国际来讲，它是中华集团是国内上海A股上市的唯一一个公司，主要有四大块业务，在中华国际都起了一个决定性的，应该是核心业务，同时中华国际也非常具有社会责任。下面我开始进入我演讲的主题，第一部分是影响天然橡胶价格的主要因素，以及中国天然橡胶的基本情况。实际上这次会议来讲，涉及到很多的交易品种，但是在讨论的过程中，实际上也是大多数人阐述的都是两个方面，一个是基本面方面，一个是技术面的因素。刚才我也受邀在一个媒体见面会上，他们问到原油和商品价格，国外的分析人士往往把从05、06、07年这样以来的需求认为主要的因素是中国的需求增加，但是中国的一些分析人士认为这种需求刚开始可能有来自于中国需求的增加。但是这个需求的增加是全球的增加，而不仅仅是中国的增加，那么在05、06年可能更多的还是来自于基金的推动，而不应该过分地看重中国需求的增加这个因素。所以我认为我们一个是基本面的因素，一个技术面的因素，对于天然胶的价格的形成起着重要的作用。今天我的演讲主要是基本面的因素，刚才有很多先生就基金面的方面做了很多的分析，作为中华国际来讲是天然橡胶现货的服务商，我们的分析还是更侧重于基本面，我们认为有几个方面需要考虑：

　　一个是宏观环境和投资特点，这里面包括人民币升值和流动性过剩。另外一个是各种库存的因素、供应面、需求面的因素，合成胶、复合胶等替代产品的影响，汇率、利率等金融因素，我围绕这些问题来展开，这个材料我前段时间在国外出差，这个材料跟已经印刷出来的材料有比较大的区别，所以还是以我讲的为准，非常抱歉。

　　从宏观的经济环境来讲，从国外来讲，国际基金货币组织预测，在07年是4.9%，仍然保持着高增长，中科言预测我国07年GDP增长将保持10.1%。我们除了GDP以外还关注固定资产投资，增长28.9%，另外全国规模以上工业企业完成增长值18%。从需求来讲增长了15.5%，说明了居民的收入的提高，我国的消费水平也将保持稳定增长的态势，消费的升级对于房产和汽车的购买力、旅游、教育支出都在增长。4月份虫零售品来讲是增长16%，汽车来讲是增长3.6%，汽车已经在比较便宜的车卖得非常好，这些都促使了轮胎需求的增长。需要指出的是从我们研究需求面，从我们公司，我们还是更多地从汽车的需求作为一个发动机来看。我刚才也讲了，在03年以来，基金也是推动商品期货价格大幅上升的一个主要因素，最近也产生了一些反复的拉锯。据Macquarie统计资料，06年底基金资金规模接近1.5万亿美元，而2000年仅5960亿美元，其中指数基金管理的资金规模达到1050亿美元，对冲基金管理的资金规模接近12000亿美元，而2000年为5500亿美元，新加坡国际企业发展局数据，约900亿美元的资金从社会机构、慈善基金、养老及和个人投资者涌入商品期货市场，导致上升反应的市值升值约600亿美元，DOW JONES AIC INDEX也大幅上升。

　　比较突出来讲就是人民币的升值预期，它会推动国家的资金不断地进入到中国的市场，流动性过剩也成为中国推动股市的一个主要因素。它的后果来讲，国家统计局综合司官员他们的数据来讲流动性必然是推动货币的发展，一旦把握不好还会出现局部问题引发为全球性的问题，应该讲人民币的升值和流动性过剩在中国是一个非常热的话题，也是一个突出的特点。所以刚才讲的宏观的情况，需求是在增加，那么资金也确实多了，那么我们回到天产橡胶从供应面来看，主要生产国，06、07年的预测来讲，各自有不同的预测，大致来讲是900万吨到960万吨的产量，从全球来讲天然胶的库存仍然是一个低库存。从今年来看，厄尔尼诺现象对东南亚的影响是非常小的，泰国已经开始下雨，目前在泰国、印尼，因为泰国的南部和马来西亚是接壤的，包括马来西亚北部担心雨水太多，影响到割胶，因为泰国南部的产量占到15%，泰国大概是300万吨，15%就是45万吨，预计在南部减少10到15万，但是泰国的其他地方有可能会增加。云南的白粉病影响约5000吨产量外，风调雨顺，预计07年国内将会恢复到55万吨。06年结转库存造成目前上交所10万吨期货库存增加了供给。从供应面来讲，现在跟02、03年有一个很大的不同，就在于库存处于一个比较低的水平，我记得01年的时候泰国有30万吨，储备局的库存当时也非常大，美国在03年也卖过3万吨的储备胶，现在都没有了。

　　从天然橡胶供应量的变化趋势来看，是一种限制性的可再生资源，它可以再增长，但是要有适合种植天然橡胶的环境和土地。所以从这点来看泰国、越南和印尼的天然橡胶增长比较缓慢，世界上其他地区像非洲的产量也会增加，刚才主要是IRSG他们预测的，在2020年会超过300万吨。为什么要看供应链呢？我们认为上面这个表是日胶指数的一个变化，下面是一个全球天然橡胶从95年到07年的一个情况，主要可以看出在96、97年应该讲从98年以来，是超过需求量，价格也危机的影响，一直到2000年底跌到了低点，随后又政策的因素使相应价格的上涨，集中危机之后经济的复苏、原油价格的上涨，使得天然橡胶价格有了一个不断上涨的过程。但我们认为全球期货价格变化，从长远来看，总是要反应基本面的供需状况，尽管短期会有背离，这是我们的观点。也就是说在最开始的上涨或者下跌，可能是因为供需因素起到了主导因素。从全球供需基本面来看，是基本平衡的，局部市场和部分时间段因受天气等原因的变化会出现下跌。中国的这个图来讲，左边是季候天的一个明显的分析，右边是国内的产量，随着中国天然橡胶用量的增加，越来越依赖从东南亚进口的橡胶。这里面有一个06年、07年国内天胶产量和种植的分布，那么我们可以看到复合胶这种一般贸易也占到越来越大的比重。从国内的情况来看中国在03、04年受高的天然橡胶的刺激，民营橡胶的种植也在大部分增加，但是单产可能并不是很高。民营天然橡胶的种植面预测已经达到了600万亩，这也是一个非常突出的新的趋势，就是种植面积的增加。这张表刚才谈秘书长也用到过，中国乳胶的消费量也在增长，06年实际上中国的两大标一产量仅仅是20万吨出头，就在52万吨之中有相当一部分是做了乳胶。从需求面来看，汽车产业的高速增长依然是世界上对轮胎以及橡胶制品这种需求的最主要的原动力和发动机。汽车产业在中国表现得非常明显，预计2015年中国会成为世界第一大汽车保有国。汽车保有量迅速上升，带动轮胎等消耗品的高速增长，新增汽车的产量也会带动配套轮胎的相应增长。我们认为汽车产业的高速发展也是持续引发对橡胶需求的最主要动力，预计到2010年我国汽车工业对橡胶的需求将保持高速增长。据中国汽车工业协会最新统计，07年4月汽车产销300.96万辆和293.36万辆，同比增长21.36%和21.46%。实际上1到4月份中国的橡胶需求也是比较多的。中国虽然是世界第一大橡胶消费国，但是在人均橡胶消费方面却维持在较低之水平，随着经济发展，我国人均橡胶消费量从02年约2.4公斤/人，增加到06年的约7公斤/人，(考虑到出口的因素)。也许将来会继续接近北美和日本的消费水平。这个也是从需求面来讲，是01年到07年的产量统计分析，我们用了两个数据，一个是橡胶轮胎分会的数字，一个是石油化工协会的数字，这两个数字来讲，因为统计的途径不一样，轮胎分会主要统计轮胎，石油化工协会包括是摩托车胎，所以数字并不一样，可以看到这是一条黄色的是PCR，在06年首次超过1亿条，增长了40%左右。在07年1到4月份依然保持着强劲的增长，这里面尤其要注意的就是PCR的用量很大的。从轮胎产量统计分析，斜交轮胎里包括摩托车胎的产量，所以是6000万辆，增长率就没有那么快了，是12%，我们认为是轮胎协会的数字更准，更能反应中国轮胎需求的强劲增长。从未来来讲，增长都比较快，到2020年轮胎与橡胶制品的橡胶消耗量可能达到1100万吨。但是我们这儿是想特别分享的就是说现在国内轮胎业已经考虑加大子午胎轮胎的翻新力度，包括全钢、半钢子午胎，这是非常环保和经济的，中国因为国家政策没有特别的补助，没有特别支持，另外中国尤其是运输车辆的消费习惯，习惯一次用完为止，那是非常浪费的。如果能接受翻新的话，我想中国的轮胎需求会放缓，这个跟其他的预测不一样。

　　从基本面来讲库存因素非常重要，各国政府库存处于低水平，政府调节天然橡胶的供求能力在下降，美国的战略水平库存大概已经放了7万多吨的胶，预计未来也没有抛售的可能。这种新增资源主要看天气，生产出来多少可能就是多少。另外从政府来讲，泰国、印尼、马来西亚现在随着没有实质的运转，他们的橡胶组织是为了维护橡胶产业为目的的。INRO解散了，它的很多库存胶都没有了。我个人认为，这个也是04到07年天然橡胶波动非常大的因素，政府的调节因素是占非常大的原因，它已经没有胶可以供调节了。现在这种供需平衡是比较脆弱的，也就是说可能一种上涨、下跌的消息都会引起恐慌性的价格的波动。所以从库存来讲，目前上海期货交易所的天然胶的库存和东京的库存我们认为是我们主要的关注指标，尤其是上交所的天然胶库存压力非常大，但是截止到上周，上交所库存截止到5月18号这一周的减少了2285吨，另外期货库存也减少了1065吨。所以这还是反应出目前从比价关系来讲，中国对天然胶的价格是比较便宜的，上交所的期货价格比东京也是便宜很多。因为期货库存跟收盘价一般是成反比关系，另外一个因素就是合成橡胶对天然橡胶的替代影响，可以看出来，在70年代末因为合成橡胶的发展，以及苏联人造天然胶，蓝色的线是在整个橡胶行业里面占的份额下降达到30%左右，尤其是95年以后，天然橡胶价格比较低，所以它占的份额又在增加，但是完全的取代是不可能的。我们认为合成橡胶替代天然橡胶是有限的，在轮胎行业里面就是斜交轮胎、力车胎、部分中低品质定位的全钢子午线轮胎可以更改配方。合成橡胶的价格受石油的影响是最大的，在今年1到4月份以来合成胶的价格一直是低于天然橡胶的。在轮胎行业拿天然橡胶去替代合成橡胶的现象是越来越少的。

　　另外一个因素就是进口复合胶等对国产胶的冲击机对比价关系的影响，我认为在中国市场，从越南过来的遍及胶的影响对中国的天然胶形成了严重的冲击，因为正规的公司都做不成这样的生意，而且数量比较大，另外进口复合胶根据现在的海关关税仅缴纳5%、8%的关税。进口复合胶在07年降到了70万吨，这对国内还是形成了很大的冲击。另外一个是汇率、利率对市场的影响，人民币升值导致进口购买力增强，对国内天胶市场是利空的因素但对东南亚是利多。泰币和印尼盾对美元的大幅度升值构成对其天然胶FOB出口价格的支撑，日元兑美元的贬值，更是对东南亚货币的贬值，使以日元为单位的日元指数得到支撑，一般讲，日元兑美元贬值走TOCOM价格就会涨，反之就会跌。这也是要考虑的因素，从我国来讲，人民币的自由兑换有利于进入市场的有效性，也有利于市场的扩大流通，人民币是否更自由地兑换，也会极大地影响上交所的发展。刚才分析的基本因素主要从基本面来分析影响天然胶的主要因素。

　　07年天然橡胶价格后势展望，我们认为主要是泰国马北的持续下雨会影响割胶，美国、日本下半年经济是否会放缓，国内10万吨库存的消息情况，这三个方面是主要矛盾。我们认为目前天然胶价格仍然处于振荡、国内需要时间消化库存，利空因素占上风，国外需要泰国、马北、印尼的天气明朗、技术面需要反复测试关键价位来寻找方向，日胶五指数显示短期内支撑较强。如果东南亚天气比较正常，那么下半年整体上振荡下跌的可能性比较大，如果拉尼娜天气影响了割胶，上涨的可能性比较强。最终还是取决于市场的因素，基金业不是看预测，都是出现指标就买就卖，我们也是一家之言，仅供参考。另外最后一部分，这种思考也是主要是对上海期货交易所，对席总，中国天然胶市场不是一个独立的市场，中国的金融市场还是有一个规范的成长过程，基本面如果没有解决的话，仅仅凭一时的，上海期货交易所有的品种比较大，认为我们取得了定价权，我们认为这个道路比较漫长。要取得全球天然橡胶的定价权还有很长的道路要走，需要增加上海期货交易所天然橡胶交易的品种，国家对天然胶的产业政策，相关部门制定的天然橡胶关税政策等等，这些都是中国天然橡胶市场的现状。

　　进口关税对天然橡胶市场的影响，我们认为目前天然胶的进口关税为在20%的从价税和2600/吨从量税两者中从低计征关税，但业内认为目前税率跟之前税率相比调整幅度还不够，对降低橡胶加工业的成本、提高国际竞争力还远远不，由于现货流通有限，国内外价格差不合理，我们也一直在呼吁。我们建议上海期货交易所扩大天然胶交割品种范围，随着市场容量的扩大及活跃程度的增加，建议扩大天然橡胶交割品种范围和国产国际标准子午胎标准胶作为期货交割品种，与国际市场进一步接轨，以带动整个天然橡胶行业的进一步流通和市场的指导性。股指期货和商品期货我们认为推出之后应该是整个股指期货对商品期货的发展提供一个良好的机遇，进入2007年以来各交易所、以及期货证券公司积极备战即将推出的股指期货。我的整个演讲就到这儿，非常感谢。