滨化股份：环氧丙烷走俏 盈利能力增强

　　2010年1-3月,公司营业收入8.53亿元,同比上升66.24%;利润总额1.03亿元,同比上升11.98%;归属于母公司所有者的净利润0.82亿元,同比上升22.10%;基本每股收益0.22元。

　　环氧丙烷需求持续增长。在我国环氧丙烷主要用于生产聚醚多元醇,进而生产聚氨酯,也可用来生产丙二醇,近年来下游产品对环氧丙烷需求量不断增加,年均增长率约为13.35%,其中聚醚多元醇需求量年均增长率预计约为8.3%,2010年市场需求量将达到125万吨左右,约消耗环氧丙烷100万吨左右。2010年我国环氧丙烷产能约为160万吨/年,但其中包括中国壳牌在内的大部分环氧丙烷生产商所生产环氧丙烷主要自用,外销比例较低,所以环氧丙烷市场基本保持供需平衡。

　　环氧丙烷-丙烯价差扩大保证公司盈利能力。公司目前拥有环氧丙烷产能16万吨/年,是国内最大的供应商,市场占有率约为37%。自2009年年底以来,国内环氧丙烷价格持续上涨,大于其主要原料—丙烯的价格上涨幅度,环氧丙烷吨毛利呈扩大趋势,公司环氧丙烷出厂价格较去年12月底上涨约1500元/吨,而丙烯市场价格上涨约为1000元/吨。

　　产业链完整,成本优势明显。(1)公司配套氯碱装置,将氯气用于生产主导产品环氧丙烷,且公司生产用原盐完全自给。去年第四季度以来,氯气价格持续上涨,增强了公司的相对成本优势。(2)用电基本来自控股子公司滨化热力,目前拥有三炉三机热电装置(2。240t/h、260t/h锅炉,2。25MW、50MW发电机组),2009年发电9.3亿千瓦时,公司电力自给率约为85%,自有发电成本为0.35元/千瓦时,低于行业平均上网电价。

　　技术设备先进。公司具有40年的生产经验。目前氯碱产业链各主要环节的技术和设备均达到国内或国际先进水平。以烧碱生产为例,公司生产每吨烧碱比行业平均节约电为130千瓦时,以当地氯碱企业网上电价0.64元计算,公司每吨烧碱约节约成本约为44元,约占烧碱总成本的5%—10%,并且主要产品质量指标均优于行业平均水平,处于行业领先地位。

　　盈利预测和投资评级:预计公司2010-2012年EPS分别为0.91元、1.05元、1.15元,以4月19日收盘价21.89元计算,对应的市盈率分别为24倍、21倍、19倍,考虑到公司的产品结构和行业地位,首次给予公司“增持”的投资评级。

　　风险提示。主要原材料丙烯供应不足以及价格大幅度波动的风险。