中国石化 代码：600028

　　1.大股东增持显示对公司未来发展充满信心

　　2011年，在炼油业务再次出现较大亏损的不利情况下，公司前三季度仍实现了0.69元的每股收益，显示了较好的成长性。虽然第四季度炼油化工业务盈利能力有所下降，但我们预计全年业绩仍将实现稳步增长。

　　近期出台的几项政策有助于石化行业发展，公司未来发展值得看好。天然气价格试点“市场净回值法”、石油特别收益金起征点从40美元/桶提升至55美元/桶，以及预计在2012年出台的成品油定价机制进一步市场化改革都将有助于石化行业的健康发展。作为我国三大石化公司之一，中石化将受益于石化行业政策的调整。

　　大股东增持显示了对公司未来发展充满信心。石化行业的政策环境在改善、公司业绩稳步增长，但公司A股的估值前期一直在较低位置徘徊(按2011年预测业绩计算的PE曾一度在8倍以下)。基于对股份公司长远发展的看好，大股东对股份公司进行了增持，并有继续增持计划(目前已增持股份占总股本的0.53%，未来累计增持比例不超过总股本的2%)。

　　目前中石化A股、H股股价已基本一致。在前三季度业绩不错以及大股东增持的推动下，中石化H股在2011年表现不错，目前中石化A股、H股的溢价已在5%以内。

　　2.政策调整有助于业绩的稳步增长

　　2011年，在公司业绩稳步增长的同时，中石化所面临的政策环境也在逐步改善。特别是2011年第四季度以来，一系列的政策的出台，使得公司的经营环境有所改善，有助于公司的长远发展。2011年第四季度以来石化行业及公司所发生的重要事件主要有:

　　(1)2011年11月1日，资源税改革全国推广，由“从量计征”改为“从价计征”。

　　(2)2011年11月1日起，石油特别收益金起征点从40美元/桶提升至55美元/桶。综合考虑资源税改革和起征点上调，我们认为中石化EPS有望净增厚0.04元。

　　(3)2011年12月12日，中石化联合新奥能源收购中国燃气控股权。此次收购表明公司开始重视在城市燃气领域，未来城市燃气行业的发展潜力巨大。

　　(4)2011年12月15日，中石化股东大会通过了向下修正可转债转股价格的议案，即将转股价格由9.73元向下修正至7.28元，好于此前市场的预期。

　　(5)2011年12月26日，天然气价格改革试点“市场净回值法”，虽然试点对中石化影响不大。但此次试点明确了天然气价格改革的市场化方向，未来气价的市场化有助于中石化天然气业务盈利的提升。

　　另外在中央经济工作会议上，将“进一步完善原油成品油价格形成机制”作为2012年的主要任务之一。成品油价格进一步市场化对中国石化(600028)最为有利。成品油定价机制可能的改进方式包括缩短调价周期、定价权下放等。

　　我们认为，成品油定价机制进一步市场化改革是我们预期的三项政策调整中(气价改革、特别收益金起征点上调、成品油定价机制改革)，对中石化影响最大的。作为目前国内最大的炼油企业，由于成品油价格调整滞后，导致公司2011年炼油业务亏损严重。如果成品油定价机制能进一步市场化，一方面炼厂有望获得稳定盈利，另一方面在炼油盈利可预测性增强后，有助于石化公司估值水平的提升。

　　3.维持“增持”投资评级

　　我们预计公司2011、2012年每股收益分别为0.86元、0.98元，维持“增持”投资评级。给予9.87元的目标价，对应2012年EPS约10倍的PE。由于2011年第四季度化工产品价差回落较快，将对公司化工业务产生一定影响，我们对公司2011年业绩进行了一定调整。值得说明的是，成品油定价机制改革越早出台，对公司2012年业绩就越有利。

　　未来一段时间我们将主要关注成品油定价机制进一步改革的时间和具体内容。

　　4.风险提示

　　原油价格大幅上涨将不利于行业景气的复苏；国内成品油价格调整滞后，将影响公司炼油业务盈利。