浙江龙盛:反倾销终裁利好中间体盈利,分散染料价格近期有望再度上调,专利和环保约束将是超预期因素

　　间苯二酚反倾销终裁判定日美倾销成立。商务部3月22日发文《关于间苯二酚反倾销调查最终裁定的公告》(商务部公告2013年第13号),判定日美货源间苯二酚存在倾销行为,未来5年将对其征收30.1%(美)-40.5%(日)反倾销税。间苯二酚主要用于轮胎生产,国内09-12年表观消费量在2万吨左右,其中一半以上进口,日本货源占进口量的80-90%。

　　中间体业务盈利明显恢复。以13年1月日本货源(占当月进口量92%)间苯二酚进口均价3.37万元/吨计算,考虑反倾销税率后对应价格为4.74万元/吨。作为本次反倾销调查唯一申请方、国内规模最大(2万吨/年产能,13年中期、年底分别再投产1万吨/年)、技术水平最高(唯一水解法生产)的间苯二酚生产企业,公司受益间苯二酚价格回暖,其核心原料间苯二胺价格亦间接受益。间苯二酚、间苯二胺市场价已分别从12年9月的3.2万元/吨、2.2万元/吨逐步上调至近期的4万元/吨、3万元/吨。

　　分散染料价格近期有望再度上调,幅度或在千元以上。分散染料市场均价从13年初的1.65万元/吨提价至近期的2.1万元/吨。我们判断分散染料价格近期有望再度上调,幅度在1000元/吨或以上。下游印染厂成本转嫁能力强,前期印染加工费随染料提价后印染厂毛利率提高。4月17-19日将在上海举行第13届中国国际染料工业展,将是观察行业态度和下游接受度、并决定后续价格的重要时间窗口。

　　专利和环保约束将是超预期因素。我们认为市场仅反应了分散染料集中度高的因素,对专利和环保约束反应不充分。我们判断两者的影响力最快4月将开始显现,并将对小厂的无序竞争形成长期约束。

　　上调盈利预测,维持推荐评级。上调13年分散染料含税均价假设0.1万元/吨至1.85万元/吨,上调公司12-13年盈利预测至0.59元、0.70元(原0.65元),股价对应12-13年PE分别为17倍、14.6倍,维持增持评级。