基础化工染料行业专题研究报告：从VE历史看染料下半场

　　以VE历史为鉴看染料行业未来。VE高毛利的核心在于竞争格局的变化与下游价格承受能力。竞争格局的变化：98年之前的高毛利源于行业高集中度，1998-2006年的价格持续下跌，则源于行业竞争加剧。2007年VE提价后，VE行业的毛利率一直处于高位，景气度一直维持至今，其核心在于竞争格局从分散走向集中，行业竞争格局一直比较稳定。下游价格承受能力：VE在下游客户成本结构中占比非常低，下游对价格承受能力较强。之所以这样说，原因在于即便经历了大幅度的价格上涨，VE的需求并未出现持续萎缩，而是保持稳定，并且温和增长。

　　染料与VE的对比分析。染料与VE在行业竞争格局、行业壁垒和下游价格承受能力等方面表现出高度的相似性。具体表现为行业集中度高，对市场有很强的控制力；行业壁垒高，新增产能短期难以出现，行业格局稳定，甚至有进一步优化行业竞争格局的趋势；产品占下游行业成本比例低，下游对价格上涨承受能力强。

　　从VE历史来看，染料行业有望迎来下半场。环保趋严将会是长期趋势，即促使染料行业竞争格局改善，盈利能力提升的关键要素将长期存在。此外，浙江龙盛的专利壁垒以及收购整合德司达有望进一步提高行业集中的速度与力度。短期来看，随着经济的复苏，以及下游旺季需求配合，染料行业有望继续发酵。因此，染料行业的竞争格局改善可能只是刚刚开始，而行业盈利能力的改善也同样可能只是刚刚开始。

　　风险提示：环保整治力度放松风险；印度染料竞争风险。