龙蟒佰利：业绩持续稳健 氯化法钛白粉扩产夯实龙头地位

　　事件：公司发布2018年三季度报告，报告期内，公司实现营业收入81.05亿元，同比增长6.43%；实现归属于上市公司股东的净利润为19.70亿元，同比增长2.59%；实现归属于上市公司股东的扣非净利润为18.95亿元，同比增长0.56%；EPS为0.98元/股。此外，公司预计2018年实现归母净利润为22.52亿到30.03亿元，同比增长-10.00%到20.00%，业绩变动的原因主要是钛白粉的产销量同比增长。

　　公司业绩稳健。2018年Q3公司实现归母净利润分别为6.30亿元，同比增长3.1%，业绩稳步增长。业绩持续稳健的原因是钛白粉价格持续高位，而销量提升，我们预计全年业绩仍旧稳健，从而促使公司业绩有望达到上市以来盈利最高。

　　钛白粉价格中枢仍处高位，公司持续享受龙头溢价。根据卓创资讯，2018年佰利联出厂均价为18009元/吨，较2017年均价下降200元/吨，钛白粉价格中枢虽有下滑但仍旧维持高位。展望2019年，我们认为钛白粉需求虽处下行周期，但供给端持续钝化有望促使钛白粉供需格局仍旧良好。供给端：2018年钛白粉新增产能为10万吨，产能增速有限。且长期来看，硫酸法新增装置受环保限制，氯化法还有待进一步技术突破，扩产话语权掌握在少数氯化法企业手中，供需结构的持续改善和龙头集中的趋势明显。需求端：外需高增带动需求有望维持稳定。内需方面，2018年1-9月我国商品房销售面积增速为2.9%，增速回归下行通道，但我们认为在“稳定内需”的大背景下，房地产销售面积预计较2017年有所下滑但仍有望维持在较高水平，从而带动钛白粉需求稳定。再者，由于美国处于“二次置业”带来的地产景气向上周期叠加东南亚地区仍处于地产景气周期，导致海外钛白粉需求向好，叠加国外钛白粉巨头提价，出口有望持续向好。

　　新增产能即将投产，龙头溢价持续。公司目前具备56万吨/年钛白粉名义产能，实际产量可高达近60万吨。此外，目前公司正有20万吨氯化法扩产项目在建，当前项目建设进度达65%，有望明年投产，贡献业绩增量，届时公司作为全球钛白粉龙头的地位有望进一步提升。从全球角度来看，氯化法是钛白粉主流工艺，基本由国外企业垄断，随着龙蟒佰利氯化法的优化和扩产，公司将真正拥有争取全球氯化法钛白粉市场的能力，核心资产价值越发凸显。公司持续加码上游钛资源，原材料自给率有望进一步提升。公司目前已拥有较大规模的钒钛磁铁矿资源，拥有78万吨钛精矿产能，原材料供应稳定，当前原材料自给率接近6成，具有全产业优势。公司仍在积极布局上游资源，产业链一体化布局仍有望进一步加强。

　　盈利预测与投资建议：我们预计2018-2020年公司实现归属于母公司净利润为28.25亿元、31.98亿和35.04亿，同比增长12.89%、13.23%和9.55%；对应EPS为1.39元、1.57元和1.72元，对应PE分别为10倍、9倍和8倍。

　　风险提示事件：项目投产不达预期的风险、钛白粉价格大幅下行的风险。